中国银河01月01日发布研报称:给予社会服务推荐(维持)评级。

  日韩教培监管政策变化,对供需影响几何:1)韩国:受特定政治、历史背景影响,韩国政府针对课外培训市场的治理政策波动剧烈。但最终其教育体系复归精英教育,课外培训参培率与高等教育毛入学率同步提升,补习机构数量持续攀升;2)日本:政府对课外教育行业的监管力度较为柔和,改革方向更多集中于校内和考试制度。2000年后,受少子化影响,学习塾数量逐步保持平稳,但连锁补习机构通过拓展业务范围,营收仍实现持续增长。

  中国民办教育行业监管严格,供给增速预计受限:自2018年以来,中国政府针对整个民办教育体系实施了较为全面的改革。对比日韩监管政策,当前中国政府针对教培行业的监管严格程度显著更高。其中,义务阶段学科培训机构资质已不再新增,存量机构必须转为非营利或注销。对于非学科类培训,由于资质审核、内容备案与监督、营业时间、价格指导、资金监管均较“双减”前有更高要求,中小培训机构的发展空间亦受限。此外,监管当局仍在持续清理各类变异性培训,预计将对地下供给形成制约。整体而言,我们认为当前中国教培行业政策已形成较为完备的治理框架,政策稳定性的清晰度已较高,合规学科/非学科机构的供给增速预计将较为有限。

  市场需求依然刚性,且有增量空间:一方面是至2034年中国高考适龄人口仍在增长,且高中阶段监管政策较为友好。同时,参考CIEFR数据,监管进一步清理非合规培训机构,将为上市教培企业在城镇市场最多带来1.9倍增量空间。另一方面,素质/兴趣类校外培训市场空间依然广阔,受益于“双减”带来的课后时间增加+素质教育纳入教育评价体系,我们认为未来三年K9素质教育有望弥补传统教培企业因学科类业务受监管而产生的空白。

  投资建议:中国教培行业当前政策稳定性的清晰度已较高,行业规范化发展的界限与框架已经明晰。在此基础上,我们预计供需两端优化趋势将进一步强化,头部教培机构将充分受益集中度提升+新业务拓展带来的成长空间。推荐学大教育,受益标的新东方-S、科德教育。

  风险提示:宏观经济持续下行的风险;非合规机构清理进展低于预期的风险;新业务转型进展低于预期的风险。