12 月初将决定 A 股命运？广发证券：关键看财政力度！
元描述: 广发证券策略首席分析师刘晨明认为，12 月初的政治局会议和中央经济工作会议将决定 A 股未来的方向，关键在于财政政策的力度。文章分析了市场短期变化、历史经验和未来走势，并指出 2025 年财政基调将决定 A 股是否能迎来顺周期的牛市。
引言: A 股市场风云变幻，投资者们都在翘首以盼着未来走势。12 月初的政治局会议和中央经济工作会议将至，市场普遍认为这一时期将对 A 股市场产生重大影响。广发证券策略首席分析师刘晨明也表达了类似的观点，他认为 12 月初将决定 A 股市场究竟是一波流，还是牛市起点，关键在于财政政策的力度。
财政力度：A 股命运的“定海神针”
刘晨明指出，判断 A 股市场是否能进入牛市，关键在于对基本面的判断，而基本面的核心则是未来的财政力度。他认为，每年 12 月初的政治局会议和中央经济工作会议，基本可以确立来年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，这比 10-11 月新增多少财政来得更为重要。因此，他认为 12 月初可能判断出当前市场究竟是一波流，还是牛市起点。
市场短期变化：政策底和市场锚
刘晨明分析了市场短期最重要的变化，他认为政策依然有底，市场依然有锚。首先，过去很长时间，股债收益差之所以在 -2X 标准差是有效的，背后核心是政策在关键时刻的逆周期调节。2023-2024 年，市场在没有看到明显的逆周期政策的情况下，股债收益差持续沿着 -2X 标准差的下沿运行。直到 9 月政治局会议，让市场重新意识到政策依然有底，在这种情况下股债收益差才有意义。
其次，从全球市场来看，出现 5 日涨跌幅超 20% 的情况并不多见。刘晨明复盘了中国大陆、美国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度这些权益市场宽基指数 5 日上涨超 20% 的情况，共 11 轮行情。其中，T0-T5 暴力反弹 20%-25%，T5-T20 其中 8 个案例再反弹 7% 左右，T20-T60 进入缓冲期，震荡为主，T60 开始决胜负，是走牛市，还是重新下跌。
缓冲期的三大考验
刘晨明认为，参考短期暴涨后的经验，T+20 左右会进入一个大涨后的缓冲期。他指出，缓冲期存在三大考验：
- 三季报: 根据本次中报 A 股业绩表现及三季度的宏观经济运行态势，预计 A 股三季报总量层面上难出现大幅改善。
- 美国大选: 对美国的衰退预期的影响。
- 基本面预期: 除非所有人都对下一年基本面的预期非常确定且一致，否则 10 月份的股价表现与三季报的关联度较高，但 11 月开始，股价表现与当期基本面的关系明显减弱。
主题投资机会
虽然缓冲期存在考验，但刘晨明也指出，可以关注一些主题性的投资机会，例如国产替代（半导体、信创）、卫星互联网等。
财政赤字：PPI 和 ROE 的关键
刘晨明提出了一条清晰的逻辑传导链条是，狭义赤字 → 广义财政 → PPI → ROE。那么，怎样力度的广义财政赤字率提升能够带来 PPI 和 ROE 的趋势上行？
- 2006-2007 年全球经济复苏，中美补库存共振，广义赤字率上升接近 6 个百分点。
- 2008-2009 年四万亿计划，广义赤字率上升接近 5 个百分点。
- 2016 年棚改货币化 + 供给侧改革，广义赤字率上升接近 10 个百分点。
- 2019-2020 年疫后特别国债刺激，广义赤字率上升 5 个百分点。
刘晨明认为，从短周期（2-3 年）波动的角度，PPI 是影响 ROE 的关键性因素，但是低基数导致的 PPI 回升难以拉动 ROE，必须有实物工作量带动的 PPI 环比提升才能最终实现 ROE 的趋势回升。
2025 年财政基调：决定 A 股命运
刘晨明认为，如果 2025 年财政基调积极向上，投资者有望迎接顺周期的牛市。如果 2025 年财政基调持平，市场可能再次切回红利资产。
常见问题解答
Q1: 12 月初的政治局会议和中央经济工作会议为什么如此重要？
A1: 这两场会议将确定来年经济工作的整体基调，尤其是财政赤字的规模，直接影响 A 股市场的基本面。
Q2: 股债收益差在 -2X 标准差有效的原因是什么？
A2: 因为政策在关键时刻的逆周期调节，保证了市场有底。
Q3: 缓冲期存在的考验有哪些？
A3: 三季报业绩表现、美国大选和基本面预期。
Q4: 缓冲期可以关注哪些主题投资机会？
A4: 国产替代（半导体、信创）和卫星互联网等。
Q5: PPI 和 ROE 之间的关系是什么？
A5: PPI 是影响 ROE 的关键性因素，但必须有实物工作量带动的 PPI 环比提升才能最终实现 ROE 的趋势回升。
Q6: 2025 年的财政基调对 A 股市场有什么影响？
A6: 积极向上的财政基调将带来顺周期的牛市，持平的财政基调则可能让市场再次切回红利资产。
结论:
12 月初的政治局会议和中央经济工作会议将决定 A 股未来的命运，财政政策的力度是关键。投资者需要密切关注会议内容，并根据政策方向进行投资决策。同时，也要注意缓冲期的考验，并寻找主题投资机会。最终，2025 年的财政基调将决定 A 股市场是否能迎来顺周期的牛市。
